時富投資（1049）大股東關百豪是公認的「財技高手」，除了超凡的財技之外，其「踢波」的「技術」也同樣出眾！在過去十多年間，關百豪充當「球員」的角色，把一直扮演着「皮球」的「實惠」，在系內互相「傳送」，精彩之處可能不亞於真正的足球賽事。
關百豪於1999年收購主板上市的時富投資，翌年入主東方銀座（996）的前身實惠集團，其後再分拆時富金融（當時聯會編號為8122）到創業板上市。在不到三年的時間內，關百豪擁有三家上市公司，在入主時富投資的過程中，公司股價不只翻了一番，而且是由1.5元大幅飆升至超過19元，升值超過10倍，令他贏得「財技高手」的美譽。箇中三招「技術」如下。
出售實惠 先賺一筆
招式一：大股東「撞牆」，即把原本屬於私人資產的「996」，利用「撞牆」方式「踢去」上市公司。
2000年2月，關百豪以私人名義形式，以總代價6200萬元，相等於每股0.2元的價格，購入3.1億股實惠股份，晉身成為「996」的大股東，持股量53.88%。
同年5月，「996」建議先舊後新配股，關百豪為保大股東的地位，同時以每股0.6元，認購了1000萬股新股，涉資600萬元，使持股量僅被攤薄至50.92%，控股地位維持不變。
2001年2月，關百豪旗下時富投資，出資1.12億元，向大股東悉數收購「996」權益。
系內「回傳」 再賺差價
招式二：「金蟬脫殼」加「回傳」。2006年2月，時富投資從「996」（當時已改名為時惠環球）的手上，以1.4億元的代價，購回時惠（香港）全部權益（即「實惠」零售業務），使到「996」的「殼」和「肉」分離。同年8月，時富投資以1.06億元，把「殼股」「996」的27%股權，出售予「996」的董事兼股東之一的田琬善。
由於收購人原先已持有「996」的7.87%股權，加上新收購所得的27%股權，總體持股量超過三成，故此收購人提出全面收購。據了解，目前上市公司的「靚殼」價值動輒約2億至3億元，可見當時作價屬於「超抵價」。
直到2008年12月，時富投資又靜極思動，將持有「實惠」的時惠環球（香港）60%權益，注入已轉往主板上市的時富金融（510）之內，代價為1.86億元。2009年10月，時富投資進一步出售時惠環球（香港）餘下40%權益，代價1.24億元，全數由時富金融支付。
至於交易背後的動機，相信離不開大股東與上市公司「親疏有別」之說。根據股權架構，目前時富系是屬於垂直式控股，由大股東關百豪持有時富投資約33.09%權益，時富投資則持有時富金融約42.13%權益。因此，關百豪是透過時富投資控制時富金融，實際權益（effective interest）約為13.94%。
垂直控股「肥上瘦下」
由此可見，關百豪在時富投資所擁有的控制權，遠高於其在時富金融的控制權，代表大股東與時富投資的關係較為「密切」，相反大股東與時富金融的關係則較為「疏離」。
從表面來看，集團業務重組可望消除現有基礎設施之重疊部分，並提高系內之人力資源、營運及資本投資之使用率及靈活性；由更深層次的投資組合（portfolio）的角度考慮，大股東從時富投資獲取的利益會比較多，也是大股東對時富投資更為眷顧的原因。
根據推測，大股東促使「低股權」的時富金融，向「高股權」的時富投資購入「實惠」，可能是為了達致大股東利益最大化（profit maximization）的目的。
兩個考慮因素包括：（一）時富投資收購及出售「實惠」的交易，「一出一入」可賺取差價，大股東為了按比例分享其成，很可能會先「套」為快；（二）大股東實際支付的交易代價甚低（13.94%），卻可繼續間接控有「實惠」。
分拆實惠 可再套現
招式三：重披新股（IPO）「戰衣」。時富金融公布，計劃分拆旗下零售業務時惠環球（香港）上市，期望回復上市公司的身分。根據時富投資的中期年報，零售業務部分半年溢利為625萬元，相信絕大部分乃是「實惠」的貢獻。假設「實惠」全年盈利為1250萬元，以及按照本地零售股一般上市市盈率（O）平均值約15倍計算，「實惠」的業務估值為1.875億元左右。以新股慣常出售25%股權來看，時富金融分拆「實惠」上市，後者又可以再度「套現」，估計獲得的新資金約4687萬元。
IPO能否成功上市，關鍵在於時機的把握，包括股市及行業的狀況。關百豪一直在金融界「打滾」，其預測股市走勢的能力，相信毋須懷疑。至於本港零售市道的狀況，關百豪作為香港零售管理協會的前任主席及顧問，也應該是瞭如指掌。目前，港股市況不俗兼且熱錢多，加上零售市道暢旺，「實惠」上市將可以爭取理想的估值，也可以先套取資金，以備不時之需。上市後，假若零售市道轉弱，直至最低谷之際，大股東又有可能趁機把業務私有化，待業務好轉再收成。
總括而言，在每一次交易之中，「實惠」均擔當重要的角色，並且可能會為大股東帶來好處。以「實惠」對大股東「真實惠」來形容，看來是最貼切不過。
本欄逢周二刊出，下期將會分析首位港人英超班主楊家誠在伯明翰環球（2309）的「攻守策略」。
